普罗维登斯，罗德岛 （布朗大学）——大学捐赠基金曾经是一个通常仅限于预算会议和筹款对话的话题，现在正越来越多地成为一系列问题辩论的中心舞台。
布朗大学副总裁兼首席投资官简·迪茨（Jane Dietze）说：“捐赠基金，特别是对美国最富有的机构来说，仍然是一个备受关注的话题——不仅在大学社区内，而且在当地社区、全国政策制定者和公众中。“特别是在社会或地缘政治动荡时期，人们对大学如何投资捐赠基金越来越感兴趣。社会问题经常引发人们对财务在社会挑战中的作用的质疑。
Dietze在广泛的问答中谈到了布朗大学的捐赠基金，道德投资和反复出现的撤资问题。
截至 2023 年 6 月 30 日的财年结束时，布朗的捐赠基金和其他管理资产为 66 亿美元。Dietze说，这种财富水平引发了关于如何使用捐赠基金，如何投资以及谁做出投资决策的常规问题。
根据Dietze的说法，这些问题往往是校园和全国对话、辩论和抗议的中心，但捐赠本身却很少有人真正理解。她和她在布朗投资办公室的团队一直在努力改变这种状况。
问：对于那些不知道的人，请简要解释一下布朗大学的捐赠基金是什么及其目的。
布朗捐赠基金是自 1764 年以来校友、父母和朋友向布朗捐赠的近 4,000 份个人礼物的集合。 每笔捐赠都编入一份礼物协议，这是一份法律合同，指定对特定目的的支持——例如，对学生的经济援助、捐赠教授职位、学术项目、研究、图书馆等。这些捐赠汇集在一起，投资于多元化的金融资产组合，以便每笔捐赠的一部分（每年约5%）可以分配给大学的预算，用于指定目的。布朗大学公司决定每年花费多少捐赠基金。
以这种方式管理资本的结果是，这些收益（每年 5%）可以继续永久为指定目的提供资金。但每年，无论回报是上升还是下降，每笔捐赠基金都必须有一部分用于支持其最初的目的。 我们所做的投资旨在保护捐赠基金不会因通货膨胀而随着时间的推移而贬值，理想情况下，能够通过增加捐赠基金的规模来增加每笔捐赠的影响力。
因此，在个人理财方面，它有点像需要最低分配的退休基金，只是它必须永远持续下去。我们在布朗投资办公室的工作是以适当的风险水平进行审慎的投资，随着时间的推移，捐赠基金可以增加。
问：为什么你觉得人们了解布朗的捐赠基金是如何运作的很重要？
捐赠基金，特别是对美国最富有的机构来说，仍然是一个备受关注的话题——不仅在大学社区内，而且在当地社区、全国政策制定者和公众中。我们经常被问到为什么我们不花更多的钱，为什么捐赠基金没有用于支持各种倡议或计划，或者捐赠基金是否或如何资助其他倡议。特别是在社会或地缘政治动荡时期，人们对大学如何投资捐赠基金越来越感兴趣。社会问题经常引发关于财务在社会挑战中的作用的问题。
我们发现自己现在正处于这样一个时刻，在持续的国家和全球问题中，包括化石燃料投资、枪支暴力和中东冲突等问题。此外，我们还经常提出有关我们的捐赠基金如何支持我们社区和机构在学术课程、薪酬和经济援助等领域的需求的问题。在这些时刻提出的问题往往是基于对禀赋的困惑和误解。近年来，投资办公室一直在向布朗社区的不同学生、教职员工、教职员工和校友群体进行演讲，我们将继续抓住机会，向所有利益相关者提供基于事实的关于布朗捐赠基金的理解。
举个例子，一个常见的误解是，所有对布朗的捐款都会流向捐赠基金，但事实并非如此。校友、布朗的朋友和其他捐赠者向年度基金捐赠的礼物不会进入捐赠基金;他们花了那一年。此外，任何形式的学杂费都不会进入捐赠基金。捐赠基金是与大额捐赠者签订的法律合同，他们希望他们的捐款为机构生活的特定目的提供资金。因此，我们可以通过多沟通来澄清这种事情。
问：布朗如何做出投资决策？
近几十年来，金融市场的复杂性急剧增加。为了给布朗带来适当的风险调整后回报，投资办公室努力与各自领域最有才华的投资者合作，如脱碳、生物技术、欧洲金融技术、巨灾再保险、印度或日本等特定地区、人工智能等。如今，布朗的大部分捐赠基金（约96%）都投资于第三方基金经理。我们在布朗的团队对这些经理人及其策略进行了深入的尽职调查（通常在投资前几年），并仔细监控每个策略的进展。在监督方面，投资办公室主要对[布朗大学]公司的投资委员会负责。我们还有布朗的内部审计小组和一家外部的“四大”审计公司，每年都会检查我们的账簿。此外，与任何非营利机构一样，也有法律确保我们的捐赠基金得到负责任的管理。
问：是否有为投资决策提供信息的使命或投资理念？
捐赠基金的既定使命是双重的：永久保存和审慎地发展捐赠基金及其收入分配能力，以支持大学的教育使命。
第一个原则是保存禀赋。本财政年度对大学的捐款为2.99亿美元。那就是补贴研究、提供经济援助、支付工资以及布朗每天运营的无数其他事情。布朗真的离不开这种贡献;它相当于年度运营预算的 16%，因此我们首先考虑的是保护。
第二个原则是谨慎地增加捐赠基金，以便随着时间的推移，这种财政资源可以增加其对大学使命的影响。为了增加捐赠基金，投资回报必须等于对大学的年度贡献，但也必须超过通货膨胀。这为投资回报率创造了一种障碍，我们试图通过进行可以随着时间的推移而升值的长期投资来清除这种障碍。
布朗经常会问这个问题——为什么不从捐赠基金中花更多的钱呢？想象一下，从 2013 年到 2023 年的支付率仅高出 1%。每年投入的资金会减少，因此捐赠基金的增长会更慢。到 2024 年，捐赠基金的价值将比典型的支付率少 9 亿美元，布朗将减少 3800 万美元用于捐赠基金支持的所有费用。
问：有了这样的资金资源，我敢肯定布朗会收到利用其资金来支持一系列举措的请求。布朗的捐赠基金可以支付的费用是否有限制？
是的，捐赠基金的使用方式是有限制的。另一个常见的误解是，捐赠基金是布朗可以投入的存钱罐或未雨绸缪的基金，以应对财务挑战。当出现某种紧急情况时（例如大流行），这一点尤其明显，必须做出牺牲，很自然地指着这个资本池问“为什么不使用它？
但捐赠基金实际上是近 4,000 份个人法律合同的集合，这些合同具有特定目的，这些合同包含在他们的捐赠协议中。因此，例如，为支持阿尔茨海默病研究而设立的捐赠基金必须用于此目的。这既是接受礼物的神圣信任，也是具有法律约束力的要求。因此，即使在10年或20年内我们不断取得进展并有效地治愈了这种疾病，仍然需要这笔捐赠基金来为阿尔茨海默病的研究贡献其价值。改变目的需要得到礼物的给予者或其继承人的同意，如果没有这种许可，它需要得到罗德岛州总检察长的许可。
因此，虽然大学可以在紧急情况下扩大支出，就像在大流行期间所做的那样，但增加的捐款的用途仍然必须用于特定目的。
问：布朗的投资经理是如何挑选的？
我们着手建立一个“全天候”的投资组合，在大多数宏观经济情景下都能产生回报。实现这一目标需要多样化。我们研究我们想要接触的投资类型，然后寻找我们能找到的最具竞争力的管理人来执行这些策略。我们做了大量的尽职调查——背景调查、检查经理的历史业绩记录和无数其他定量因素——我们花了大量时间与管理团队讨论战略、历史、他们从哪里学到的手艺、他们的动机是什么、建立团队的能力、他们的运营、他们的 ESG 战略（环境、社会和治理战略）， 以及任何其他可能相关的内容。正是通过这些对话，我们才能理解经理的价值观。我们的目标是选择以道德和诚信进行投资的经理人。
我们将其视为对业务伙伴关系的评估。一个好的商业伙伴不必符合特定的条件，但伙伴关系应该是一种基于信任的互惠互利的合作关系。建立这种信任的关键是高度的正直和直率。
问：您提到人们对布朗如何投资其捐赠基金很感兴趣。布朗可以公开分享其持有的投资的哪些信息？
我们认为，一个优秀的投资计划的标志之一是利益相关者的透明度。我们的年度报告详细介绍了我们的资产配置、对战略的见解、投资业绩和其他指标。我们以沃伦·巴菲特（Warren Buffett）致伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）股东的信为蓝本，使其全面但面向广大读者。我们还向布朗大学的学生、校友、教职员工、教职员工——实际上是任何有兴趣和耐心了解捐赠基金投资方式的人进行演讲。
在捐赠基金的直接投资方面，我们每季度向美国证券交易委员会提交一份可公开访问的 13F 表格。我们经常向学生和其他团体解释如何获得此表格，部分原因是为了明确捐赠基金不持有经常成为校园辩论中心的公司的股份。
当然，大部分捐赠基金都投资于我们聘请的代表布朗进行投资的经理人。根据合同规定，我们有义务避免披露这些经理的身份或其投资组合的内容，就像他们必须避免披露其投资者一样。对于投资经理来说，他们投资组合的内容实际上是他们销售的产品。它是该公司的知识产权，如果它被实时广泛了解，它将变得毫无价值。因此，保密性是一项关键且必不可少的要求。
问：您提到在地缘政治冲突时期，人们对捐赠基金的兴趣日益浓厚，您还提到了校园辩论。你说的是要求从某些行业或活动中剥离捐赠基金的呼吁——谁做出这些撤资决定？
投资办公室实际上没有决定布朗是否会撤资或脱离任何投资。布朗公司负责从特定投资中剥离捐赠基金的决定。第一步是，布朗大学社区的任何成员——估计有10,000名学生、5,000名教职员工和120,000名校友——都可以向大学资源管理咨询委员会（ACURM）提出请求，以考虑布朗大学的投资是否存在社会危害。ACURM还权衡了这种撤资行动对减轻这种损害的影响。ACURM委员会由教职员工、学生、工作人员和校友组成，向总裁提出建议，然后由总裁自行决定是否将该问题提交公司进行投票。如果公司随后投票决定撤资，投资办公室将采取措施确保遵守和监督这一要求。
问：布朗的撤资行动历史如何？
布朗的撤资行动历史有所简化，始于从1980年代种族隔离政权期间在南非高调运营的一组公司撤资。种族隔离国家垮台后，布朗取消了撤资。2004年，由于达尔富尔的种族灭绝行动，[布朗大学]公司投票决定从在苏丹开展业务的公司的直接持股中剥离捐赠基金。最后，捐赠基金也从从事烟草销售的公司的直接持股中剥离。我说这是一个简化的历史，因为在每一个案例中，都有重要的背景和不同的背景，与国家、国家和国际管理机构如何处理影响撤资的社会和政治问题有关。
要理解这些先前的撤资行动，关键是它们仅与布朗的直接投资有关，这意味着布朗直接持有的股票，可以在我们向美国证券交易委员会提交的13F文件中看到。
问：从石油和天然气撤资情况如何？还是武器制造商？
从技术上讲，布朗并没有从石油和天然气中剥离出来。然而，到2019年，该捐赠基金实际上已经卖光了其对化石燃料能源战略的所有兴趣。这样做的决定是一个投资决定，而不是一个有道德意识的撤资决定。从历史上看，该捐赠基金投资于10年或更长时间的长寿命车辆，这些车辆将寻求投资化石燃料开采。在对摆脱化石燃料的能源转型进行研究时，投资办公室得出的结论是，这些长寿命车辆存在“搁浅资产”的巨大风险，这将产生重大的负面财务影响。
关于布朗之前在石油和天然气领域的投资，需要了解的一点是，该捐赠基金有专门针对这一领域的战略。当我们放弃这一战略时，我们停止了这些投资，并出售了我们拥有的投资。但是，当涉及到国防承包商或武器制造商时，我们的投资组合中没有任何东西看起来像这样——这根本不是我们认为适合采取的战略。
问：投资办公室如何知道其经理投资了哪些公司？是否确定该大学在正式剥离的领域（例如烟草）没有风险敞口？
当我们聘请经理时，我们通常会授予该经理自由裁量权，以他们认为合适的方式进行投资。然后，我们就详细报告进行谈判，这将使我们能够监控他们实际上正在执行我们商定的战略。对于投资经理来说，他们从事的是信息业务。如果其他人确切地知道他们在买什么，那么他们的知识产权就受到了侵犯，他们将在未来的投资中不会那么成功。因此，我们看到的往往是他们在事后进行的投资。
我们从烟草业的撤资仅适用于布朗的直接投资，而不适用于对基金经理投资组合的投资。所有撤资都是如此。因此，事实上，几乎可以肯定的是，布朗与烟草制造商有一些低水平的、偶然的接触。标准普尔 500 指数是世界上拥有最广泛的投资产品，包括生产烟草的公司。因此，例如，如果布朗要投资标准普尔500指数基金，它将获得一些小规模的烟草敞口。根据定量分析做出决策的经理人持有的投资通常每天多次买入和买卖数千只个股——有时，我们可能会在那里有一些微小的风险敞口。
至关重要的是，这些都与布朗的撤资行动不一致。由于布朗从烟草公司撤资，该捐赠基金不会直接购买烟草生产公司的股份，也不会投资于主要寻求从烟草产品中获利的经理的战略。但是，由于拥有如此规模的捐赠基金，并且需要拥有多元化的投资组合，完全、完美地从完全没有附带风险敞口的东西中剥离几乎是不可想象的。
问：鉴于现在外部管理的投资份额，布朗是否有可能像1980年代那样从种族隔离期间在南非开展业务的公司撤资？
基本上，没有。鉴于今天的现实，不可能像布朗在南非或苏丹那样撤资。随着时间的推移，这种变化是重大的，是撤资讨论中的一个关键考虑因素。在 1980 年代，捐赠基金通常直接拥有股票，所以如果你想出售可口可乐的股票，以传达可口可乐停止在南非开展业务的愿望，这是一个简单的过程。从那时起，金融市场的复杂性呈指数级增长，投资策略必须变得更加复杂才能生存。如今，捐赠基金绝大多数是通过外部经理进行投资的——在布朗的案例中，96%的捐赠基金由外部管理——他们通常将投资者的资金混合到一个投资组合中。
因此，今天的新撤资行动，与布朗之前的撤资行动一致，将解决目前布朗直接投资的4%的捐赠基金。这些是您可以在我们的 13F 文件中看到的股票，其中包括一些指数基金、一些医疗保健公司和一些金融服务公司。布朗持有的股票中，没有一家是当前撤资辩论中讨论的任何公司。
问：2020年建议从“为以色列占领巴勒斯坦领土的公司”撤资的提案确定了11家具体公司。布朗对这些公司有多少敞口？这与标准普尔 500 指数等大盘指数基金相比如何？
如果布朗有任何此类风险敞口，那么大盘中的普通个人投资者对这些公司的敞口可能比布朗大得多。首先，布朗采用了几种与这些公司无关的不同资产类别策略，例如，这些策略包括美国的房地产或小企业贷款。我们超过一半的投资组合投资于没有授权投资这些公司的战略。其次，为了获得与大盘相同的敞口水平，布朗需要将100%的捐赠基金投资于公共股票。相反，我们只有不到20%投资于上市公司，其中大约一半投资于专注于其他国家的战略。最终，这意味着对相关公司的任何敞口都将非常小。
问：作为大型投资者，为什么布朗不能简单地要求其第三方经理从某些公司撤资？
布朗投资的经理人以混合形式运行他们的策略，通常为数百甚至数千名不同的投资者提供服务。因此，基金中的每个投资者都有相同的投资组合，特定的排除将以同样的方式影响每个投资者。有些基金经理会为像布朗这样的投资者管理一个单独的账户，在这些情况下，我们确实会利用这些格式，并通知基金经理我们在烟草和苏丹的撤资情况，并监督他们的遵守情况。但这只是可用投资机会的一小部分;今天，对于布朗来说，它代表了额外的4%的捐赠。
听到这个消息可能会令人惊讶，但在机构投资领域，布朗并不是一个特别大的投资者。国家和企业养老基金以及主权财富基金管理的资本池甚至比最大的大学捐赠基金还要多。
问：更一般地说，布朗在其投资实践中如何考虑环境、社会和治理（ESG）原则？
ESG是评估公司在社会影响领域表现的框架。在识别和衡量ESG因素方面已经取得了相当大的进展，对于像布朗这样不寻求从社会危害中获利的有道德意识的投资者来说，这些因素是很重要的考虑因素。因此，我们已将ESG评分系统纳入尽职调查和监控流程，并将这些评分应用于新投资和现有投资。
几十年来，布朗的捐赠基金一直专注于这些问题，无论是出于道德原因还是出于金融风险管理。近年来，投资行业发生了变化，因为公司更广泛地转向使用通用词汇来交流这些问题。当然，布朗已经接受并支持这种转变。
新闻旨在传播有益信息，英文版原文来自https://www.brown.edu/news/2024-04-19/dietze