美国联邦储备银行(fed)本周开始公布一项新的利率基准，为从抵押贷款到汽车贷款等数万亿美元的金融产品提供支撑。随着伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)可能在2021年到期，人们的注意力正转向创建新的、有望更好的基准利率，以满足金融界的需求，同时减少操纵的机会。
芝加哥大学法学院和美国金融交易所最近召开的领军人物在法律和经济学,国际金融,讨论新基准将如何影响银行的利率制定,抵押贷款,信用卡公司和其他金融机构和对数亿消费者的影响。这个话题对法学和经济学的学者来说特别重要——这个领域诞生于芝加哥大学法学院，几乎改变了法律的每一个领域。
“我们的教员以提出基本而重要的问题而闻名，”法学院院长托马斯j迈尔斯(Thomas J. Miles)说。“这次会议就是一个例子，因为它提出了有关我们金融体系的基本和重要问题:即，真正的资金成本是多少?谁来决定成本?他们该如何确定呢?”
该法学院的科斯-桑铎法律与经济研究所(Coase-Sandor Institute of Law and Economics)联合主办了4月3日的研讨会，开始讨论向LIBOR替代品过渡的问题。SOFR是由另类参考利率委员会(Alternative Reference Rate Committee)设计的有担保隔夜金融利率，是一种基于美国国债回购协议市场的有担保隔夜贷款利率;该报告于4月3日由纽约联邦储备银行(New York Fed)首次发布。由美国金融交易所(American Financial Exchange)创建的Ameribor，利用AFX隔夜无担保市场加权平均日成交量的30天移动平均，反映了美国中小型银行的借贷成本。两年前AFX成立时，它与六家参与交易的银行的日交易额分别为500万美元和1000万美元。如今，它拥有83家会员机构，单日交易额高达7.8亿美元。
”合同与LIBOR价值数万亿美元的,从业人员需要准备这个参考汇率的变化最小化其破坏金融市场和确保有序过渡,”Richard Sandor说AFX首席执行官和董事亚伦讲师在芝加哥大学法学院法律和经济学。“我们需要了解向SOFR和Ameribor的潜在转型意味着什么。”
美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)特别顾问、本次会议主讲人大卫•鲍曼(David Bowman)表示，尽管对LIBOR的不满与金融危机期间浮出水面的操纵丑闻有关，但推动LIBOR改革的主要动力是LIBOR的不稳定性和缺乏基础交易。
伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)所依据的市场并不强劲。这意味着你必须依赖专家小组银行的判断，而大多数银行在大多数日子里不会根据当天的任何交易报告LIBOR的价值。相反，他们提交的材料是基于他们对那天他们本可以借到什么东西的专家判断。”鲍曼解释道。
最近，两家银行退出了美元委员会，其它银行也在质疑它们继续参与的意愿，这引发了伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)可能在2021年后不复存在的担忧。
其影响将是巨大的。约有200万亿美元的金融合约是基于伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)制定的，其中95%是衍生品，约有10万亿美元是现金产品。这些合约中没有一份包含处理伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)终结的措辞。
鲍曼说:“如果伦敦银行间拆放款利率今天停止，根据现有的合约语言，将会发生一系列非常可怕的事情，严重威胁美国和全球金融稳定。”“这不是对伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)本身的忠诚，而是伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)在一系列传统交易中是多么错综复杂;解除这些限制将是困难的。”
然而，也有好消息。大约92%的传统交易将在2021年前完成，重要的是，从现在开始，如果在新交易中使用更好的合约语言，与LIBOR相关的大部分风险可以立即降低，如果LIBOR停止运作，这将提供一个经济上合理的替代方案。
鲍曼说:“如果你现在把它写进合同，你将承担大部分风险，而且这将是相当免费的。”
虽然ARRC考虑了许多参考利率作为LIBOR的替代品，但它选择SOFR，是因为它已成为最稳健的选择。目前，SOFR所捕获的回购交易的名义日平均交易量约为9,000亿美元，而美联储隔夜基金市场的回购交易为750亿美元，美国国债为130亿美元。
鲍曼接着说:“美联储并不是说不能有多种参考利率，或者每个人都必须交易SOFR，或者伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)不能继续下去。”但如果你想要某种潜在的东西来取代LIBOR，它必须是你能找到的最稳健的利率;它必须支持200万亿美元:SOFR可以做到这一点。”
芝加哥大学布斯商学院(University of Chicago Booth School)诺曼·r·博宾斯(Norman R. bobin)经济学教授、前美联储(fed)理事兰德尔·克罗斯纳(Randall Kroszner)认为，在不同的情况下使用不同的基准是有价值的。
“如果你能使用基于交易的基准，你就能减少潜在的偏见。但如果有一个基准而没有很多基础交易是有价值的，那么你就需要权衡一下，看看市场是如何发展的。毕竟，伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)已经存在了很长一段时间，尽管它可能存在偏见。“作为我们思考从伦敦同业拆借利率(LIBOR)的转变,我们必须考虑是否我们想要求在一个特定的方向移动或让一些自发的市场力量发展等的创建Ameribor参考利率,由理查德·AFX(桑德尔)和他的同事们对中小银行。它可能不是所有合同的正确基准，但它可能适用于某一套合同。”
Kroszner认为，可能会有一种基准竞争，因为金融机构会针对不同的情况寻找不同的选择:有担保的还是无担保的，稳健的还是有限的。在未来，拥有多个基准可能非常重要，因此，如果确实发生了变化，这将使转型变得更容易，并让监管机构有更大的灵活性来考虑不同的替代方案。
芝加哥大学法学院(University of Chicago Law School)柯克兰和埃利斯杰出服务法学教授埃里克波斯纳(Eric Posner)表示，无论选择何种基准，这种转变的法律影响都是巨大而不确定的。因此可以考虑几个场景。
“首先，如果所有人都依赖伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)，有没有办法让它继续下去?另一种可能性是用另一种方式计算LIBOR。
然而，最重要的是合同中的语言。
”博士。鲍曼鼓励人们在签订新合同时，用不同的参考利率来进行退步。如果是这样的话，法院将强制执行新条款。然而，可能很难决定退步率。你想要一个与伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)等值的利率，但如果你做错了，就会出现问题。”波斯纳解释道。
如果没有备用条款，遗留合同很可能会因为受挫而被维持，合同将被终止，条款可能会被删除。尽管可能性不大，但法院总是有可能改写合同。
“怎么办?”当人们设计基准时，考虑长期风险是很重要的。在合同中使用它们的人应该考虑包括备用方案和保障措施，尽管它们会带来风险。此外，建立基准的人应该意识到潜在的责任，”波斯纳补充道
“我们还必须更多地考虑，监管机构是否应该首先在帮助建立基准方面发挥更积极的作用，而且在未来管理这些基准方面也应该发挥更积极的作用。”
会议的视频存档可以在这里观看。